Водещият производител на изпарители, касети и течности в Китай, RLX Technology Inc., е бизнес, който преминава през много преходи, тъй като китайската вейпинг индустрия се променя.
Тази тема се повтаря в последния отчет за печалбите, който беше подчертан от втори пореден спад на приходите през трите месеца, водещи до юни. През последните две тримесечия на тази година тези спадове са предназначени да набират скорост, тъй като Китай прилага нова регулаторна рамка, която включва нови административни мерки, влезли в сила през май, и нови национални стандарти за индустрията, които ще влязат в сила на 1 октомври. .
Най-важната промяна налага на RLX и неговите конкуренти да получат лицензи за всички свои стоки, включително ограничения за това колко могат да продават годишно. RLX по-рано разкри, че е получил два от тези лицензи, което му позволява да продължи с продажбата на основните си стоки, които включват vaping течности, патрони за вейп и за еднократна употреба намлява презареждащ вейпинг устройства.
Друга значителна промяна е приемането на нови стандарти за всички подобни стоки, което налага редизайн на цялата продуктова гама RLX, за да отговаря на тези изисквания. Не на последно място, RLX и неговите конкуренти ще бъдат принудени да преустановят по-харесваните сортове, включително плодове, които преди представляваха почти 90% от китайския пазар на вейпинг, тъй като те ще бъдат ограничени до продажбата само на вейпове с аромат на тютюн.
Като се има предвид всичко това, не е изненадващо, че Уанг Ин, съосновател и председател на RLX и известна също с английското си име Кейт, описва пазара на вейпинг в Китай като „много активен“ в момента.
Последното проучване изглежда не притесни твърде много инвеститорите, както се вижда от факта, че акциите на RLX, които представляват повече от половината от китайската вейпинг индустрия, се увеличиха с 1.6% в сряда след съобщението. След като S&P 500 се понижи с 1.7% след обявяването на Фед за още едно значително увеличение на лихвените проценти за борба с инфлацията, това изкачване изглежда още по-удивително на фона на по-значителните разпродажби на Уолстрийт.
Като се имат предвид всички неща, важно е да се подчертае, че незначителното завръщане на RLX не предлага много комфорт на ранните инвеститори на компанията, които загубиха много пари, залагайки на него. Нейните американски депозитарни акции (ADS), които последно се търгуваха на $1.25, в момента се търгуват с приблизително 90% под цената им на IPO от $12 през януари 2021 г., която падна с около 70% тази година.
Безопасно е да се каже, че RLX не е единственият бизнес за вейпинг, засегнат от глобално регулаторно цунами, предназначено да контролира манията. Juul, американският аналог на компанията, води съдебна битка с Администрацията по храните и лекарствата през последните няколко месеца, тъй като през юни агенцията забрани продажбата на своите продукти за вейпинг в страната.
В светлината на това някои биха казали, че прилагането на нова регулаторна рамка от Китай изглежда благоприятно развитие за RLX и неговите конкуренти, тъй като показва, че на групата ще бъде разрешено да продължи да работи. Въпреки това, RLX, чийто мини-щори са често срещана гледка в китайските търговски центрове, изглежда е предопределено да се свие донякъде в крайна сметка.
В скорошна статия ние заявихме, че корпорацията изглежда предполага, че новите закони ще доведат до 30% спад в продажбите, когато отчете придобиването на своите лицензи през юли.
Разчистване на инвентара
В светлината на горния контекст ще разгледаме най-новите финансови данни на RLX по-подробно и ще обясним как те всъщност описват бизнес в преход. Също така ще положим усилия да предложим нашата собствена гледна точка за бъдещите перспективи на компанията през следващите няколко тримесечия.
По отношение на най-добрите приходи, продажбите на RLX през второто тримесечие спаднаха с 12% до 2.23 милиарда юана (316 милиона долара). Въпреки че спадът никога не е желателен, важно е да се има предвид, че много китайски бизнеси се представиха също толкова зле или по-зле през периода в резултат на периодични бизнес прекъсвания, свързани с Covid, включително пълно блокиране във финансовия район на Шанхай през април и Може. Освен това спадът от 12% в приходите е значително подобрение спрямо спада на приходите на компанията през първото тримесечие от 30%.
Инвеститорите бяха предупредени от RLX да не се въодушевяват прекалено от сравнително малкото намаление на приходите през второто тримесечие, тъй като те бяха изкуствено завишени от значителна разпродажба на съществуващите акции в очакване на новата регулаторна рамка. Поради неспособността им да се съобразят с новите регулаторни изисквания, по-голямата част от настоящите им продукти ще остареят в резултат на този преход.
Естествено, корпорацията не би дала прогноза за приходите за третото тримесечие през такъв период на значителни катаклизми. Въпреки това, изявлението на финансовия директор Лу Чао, че „имаме слаб старт в продажбите на нашите нови артикули, които отговарят на националните изисквания“, предизвика леко депресираща нотка.
Компанията заяви, че очаква разходите й за научноизследователска и развойна дейност да се увеличат като процент от продажбите, тъй като работи за създаване на продуктова гама, която отговаря на новите правила. Според Уанг съотношението на разходите за научноизследователска и развойна дейност извън GAAP за компанията се е повишило от 1.5% през 2018 г. до 3.6% през първата половина на 2022 г. и Уанг прогнозира, че съотношението ще продължи да нараства през следващите години.
Крайният резултат на бизнеса не беше ужасен, като се имат предвид всички извършени преходи. Печалбите му на практика са намалели наполовина до 441.6 милиона юана. Въпреки това, по-голямата част от това се дължи на компенсация на базата на акции, така че когато този ефект беше взет предвид, спадът на не-GAAP нетната печалба до 634.7 милиона юана беше много по-малък от 2.6%. Като увеличи своите парични наличности от 14.9 милиарда юана година по-рано до 16.8 милиарда юана в края на юни благодарение на своята рентабилност и положителен паричен поток, компанията демонстрира, че разполага с достатъчно ресурси, за да извърши промяната, без да изпитва недостиг на пари.
Когато всичко е казано и направено, намалението на приходите от 30%, което описахме по-рано, изглежда като нещо, което разумно бихте могли да очаквате по време на тази промяна. Преди това бизнесът вероятно ще претърпи още по-лоши свивания, може би с 50% или 60% през следващите тримесечия, тъй като е длъжен да спре да продава остарелите си артикули, докато по-новите все още нарастват в популярност.
С толкова много непредсказуемост, оценката на RLX е спаднала значително; към момента съотношението P/E за бизнеса е само 4. Smoore International (6969.HK) и Huabao International (0336.HK), за разлика от тях, търгуват при съотношения P/E от приблизително 15, вероятно поради ролята им на производители на компоненти за вейп, а не на продавачи на готови стоки и тяхното по-широко географско разпространение.
